7月(yuè)份以來(lái)，全國各地持續高(gāo)溫，鋼材消費也(yě)進入傳統上的(de)淡季，但正是在這(zhè)樣的(de)傳統淡季，鋼材期貨價格卻出現了(le)一波明(míng)顯的(de)上漲行情，螺紋鋼期貨主力合約價格創3年多(duō)以來(lái)新高(gāo)，大(dà)大(dà)出乎許多(duō)市場(chǎng)研究者的(de)預料。我們從淡季拉漲的(de)誘因開始入手，結合中期供需面演變的(de)方向，給出關于後市走向的(de)一種可(kě)能性判斷。

▍淡季拉漲事出有因

經過分(fēn)析研究，筆者認爲，期貨價格在淡季的(de)拉漲事出有因，主要誘因可(kě)能是以下(xià)三點。

一是決策層關于電弧爐政策的(de)強硬表态。此前，看空市場(chǎng)的(de)重要理(lǐ)由之一就是新增電弧爐的(de)投放，但這(zhè)種預期被決策層的(de)表态大(dà)大(dà)改變了(le)。決策層關于電弧爐政策的(de)措辭非常堅定——不允許電弧爐代替中頻(pín)爐是鋼鐵去産能、清除“地條鋼”工作的(de)重要原則。

甚至有人(rén)直接提到了(le)“新增電弧爐2000多(duō)萬噸的(de)産能”的(de)說法，并直言這(zhè)“隻是市場(chǎng)上的(de)傳說”，并對(duì)各種情況進行了(le)針對(duì)性的(de)分(fēn)析。種種表态，既說明(míng)決策層對(duì)産業動态掌握詳盡，同時(shí)又彰顯了(le)政策執行到位的(de)現實。就在這(zhè)一關于電弧爐政策表态的(de)消息廣爲流傳的(de)當天，RB1710合約價格突破上行，刷新年内高(gāo)點，收盤漲幅接近4%。

二是消費淡季庫存卻未見積累。今年螺紋鋼去庫存的(de)起點大(dà)大(dà)高(gāo)于2016年春節後首周：螺紋鋼社會庫存同比增幅高(gāo)達71%，而到6月(yuè)中旬之後，螺紋鋼社會庫存已經呈現同比下(xià)降态勢，顯示今年去庫存速度明(míng)顯高(gāo)于去年。此前市場(chǎng)上存在下(xià)遊需求或已被透支、淡季庫存會出現明(míng)顯回升的(de)預期，但進入淡季後螺紋鋼庫存卻并未明(míng)顯增加，甚至在7月(yuè)份第二周還(hái)出現下(xià)降，這(zhè)也(yě)使得(de)之前基于淡季看空的(de)理(lǐ)由被否定。

三是市場(chǎng)情緒的(de)共振。情緒共振最明(míng)顯的(de)一個(gè)表征就是盤面上黑(hēi)色系品種的(de)齊頭并進，螺紋鋼、熱(rè)軋卷闆、焦炭、焦煤等品種都出現了(le)明(míng)顯的(de)上漲行情，就連供需面過剩最爲明(míng)顯的(de)鐵礦石，其主力合約也(yě)在周線上連續收出7根陽線。這(zhè)種供需面存在明(míng)顯差異的(de)全系列品種共同上漲，其背後的(de)主要推動力就是市場(chǎng)上的(de)樂(yuè)觀情緒。

當前，第一個(gè)因素和(hé)第三個(gè)因素仍未消退。中期走勢的(de)關鍵，還(hái)是要觀察供需面的(de)變化(huà)。

▍需求釋放或超預期

需求端是影(yǐng)響鋼材價格漲跌的(de)最關鍵因素，而房(fáng)地産行業是影(yǐng)響需求端的(de)最關鍵行業。國家統計局發布的(de)6月(yuè)份房(fáng)地産數據超出市場(chǎng)預期，一些細分(fēn)指标更是預示著(zhe)樂(yuè)觀的(de)中期前景。

首先，從投資數據來(lái)看，5月(yuè)份出現拐點之後，6月(yuè)份房(fáng)地産投資增速并未出現明(míng)顯下(xià)滑，上半年8.5%的(de)累計增速仍顯著高(gāo)于去年最高(gāo)點。即使下(xià)半年房(fáng)地産投資持續下(xià)滑，但預計全年增速仍會高(gāo)于去年，這(zhè)意味著(zhe)房(fáng)地産投資對(duì)鋼材的(de)需求同比有明(míng)顯增長(cháng)。

其次，6月(yuè)份的(de)房(fáng)地産銷售增速出現回升。投資回落而銷售回升，意味著(zhe)房(fáng)地産行業将進一步去庫存。數據顯示，房(fáng)地産待售面積降至30個(gè)月(yuè)以來(lái)新低;同時(shí)，本年度土地購(gòu)置面積同比增速也(yě)出現明(míng)顯回升，而土地購(gòu)置常被視爲房(fáng)地産投資的(de)先行指标。降至低位的(de)地産庫存和(hé)明(míng)顯回升的(de)土地購(gòu)置結合在一起，我們不得(de)不考慮一種可(kě)能性：下(xià)半年房(fáng)地産投資增速會出現回升。若這(zhè)種可(kě)能性被驗證，基于“下(xià)半年需求弱于上半年”的(de)看空觀點就要做(zuò)大(dà)的(de)修正。

再次，一直被視爲不可(kě)持續，但一直超預期的(de)挖掘機銷量大(dà)幅增長(cháng)的(de)情況仍在持續，顯示基建的(de)需求也(yě)要強于預期。數據顯示，6月(yuè)份挖掘機銷量再度翻番增長(cháng)，上半年累計銷量同比增長(cháng)110.3%，已經超過去年全年銷量。在我們的(de)研究框架中，挖掘機銷量不是常用(yòng)的(de)需求指标，但這(zhè)種級别的(de)增速還(hái)是可(kě)以作爲基建需求向好的(de)一種證明(míng)。

總之，我們認爲，上半年鋼材需求增長(cháng)超出預期，下(xià)半年或繼續超出市場(chǎng)預期，在第三季度疊加季節性因素，需求存在邊際向上的(de)可(kě)能，這(zhè)對(duì)于鋼價是非常有力的(de)利多(duō)因素。

▍供應壓力延期體現

此前，我們預判下(xià)半年供應壓力增加的(de)理(lǐ)由主要是：電弧爐的(de)投放、高(gāo)利潤刺激增産、去産能目标任務完成後政策影(yǐng)響轉淡。這(zhè)三條理(lǐ)由仍然成立，但預期中的(de)供應壓力體現或将延期。

首先，電弧爐的(de)投放受到政策的(de)嚴厲限制。此前，預計第三季度就會有新增量得(de)到體現，但由于政策限制，或許直到第四季度，才有可(kě)能有符合标準的(de)電弧爐增量體現在供應上，這(zhè)明(míng)顯緩解了(le)供應壓力上升的(de)預期。

其次，高(gāo)利潤确實會刺激企業增産，但微觀的(de)調研及産業數據都顯示，當前鋼廠繼續提産的(de)空間有限。從産能利用(yòng)率來(lái)看，去年鋼廠盈利最好時(shí)，産能利用(yòng)率最高(gāo)在87%左右，而今年最高(gāo)也(yě)就剛過86%，當前産能利用(yòng)率超過85%。換句話(huà)說，鋼廠增産空間最多(duō)也(yě)就是1%~2%。受制于多(duō)重因素，産能利用(yòng)率100%從來(lái)都是理(lǐ)論值。而且，我們還(hái)要考慮一種可(kě)能，由于鋼廠持續的(de)高(gāo)利潤，衆多(duō)鋼廠已經延遲或取消了(le)對(duì)高(gāo)爐的(de)檢修，但高(gāo)爐檢修又是必不可(kě)少的(de)，後期若出現集中檢修，産能利用(yòng)率甚至會出現下(xià)降的(de)情況。

再次，年度去産能目标确已實現，發改委日前表示，2017年上半年鋼鐵去産能5839萬噸，提前超額完成全年任務。對(duì)比數據即可(kě)發現，除去前5個(gè)月(yuè)壓減的(de)粗鋼産能4239萬噸，6月(yuè)份當月(yuè)又壓減了(le)1600萬噸，而這(zhè)1600萬噸當中有800多(duō)萬噸是超額的(de)。

最後，由于部分(fēn)中頻(pín)爐确實不在統計口徑内，而中頻(pín)爐清理(lǐ)、産量轉移可(kě)能會帶來(lái)隐形産量顯性化(huà)，即鋼材供應量由表外向表内轉移的(de)問題。我們分(fēn)析發現，這(zhè)個(gè)影(yǐng)響确實存在，但不大(dà)。我們做(zuò)出此判斷的(de)邏輯依據有：今年表内廢鋼消耗量并未有明(míng)顯增長(cháng)，這(zhè)或許意味著(zhe)表外的(de)廢鋼消耗量不大(dà);中頻(pín)爐的(de)成品材主要是建築鋼材，但上半年螺紋鋼累計産量同比增長(cháng)0.8%，線材累計産量同比下(xià)降5.3%，而粗鋼産量累計同比增長(cháng)4.6%，這(zhè)或許說明(míng)表内線材産能無法彌補表外;鐵水(shuǐ)向其它品種轉移，但幅度并不大(dà)。總之，供應端在下(xià)半年仍會受到政策的(de)限制，第三季度供應壓力不會太大(dà)。

綜上所述，中期來(lái)看，鋼材需求仍有可(kě)能出現超預期增長(cháng)，特别是8月(yuè)份過後，随著(zhe)天氣轉涼，需求季節性的(de)回升有可(kě)能會導緻需求邊際向好，而供應壓力或将延遲到第四季度才能出現。供需面偏強的(de)背景下(xià)，市場(chǎng)情緒、期貨貼水(shuǐ)、政策變化(huà)等都可(kě)能成爲期價上漲的(de)導火索，第三季度鋼材期價可(kě)能還(hái)有新高(gāo)出現。

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