7月(yuè)，螺紋鋼被商品分(fēn)析師、債券分(fēn)析師和(hé)宏觀分(fēn)析師討(tǎo)論得(de)熱(rè)火朝天，立場(chǎng)泾渭分(fēn)明(míng)。從庫存周期到債務周期，從貨币信用(yòng)收縮到财政預算(suàn)約束，無處不滲透著(zhe)典型的(de)預期差。
而身處暴風眼中的(de)鋼鐵企業，在利潤逆天的(de)同時(shí)，也(yě)要看看遠(yuǎn)方的(de)風暴，提前做(zuò)好打算(suàn)，積極利用(yòng)期貨等衍生品工具管理(lǐ)風險，實現企業穩紮穩打的(de)發展。
今年上半年，鋼廠産量不斷刷新紀錄，利潤也(yě)不斷創紀錄，鋼材價格居高(gāo)不下(xià)。在供給側改革下(xià)，供應出現了(le)超預期的(de)萎縮，而偏高(gāo)的(de)廣義信貸規模和(hé)投放猛增的(de)财政支出，讓總需求大(dà)大(dà)超出預期。螺紋鋼已經成爲市場(chǎng)激辯總需求的(de)導火索，而總需求這(zhè)個(gè)“天鵝池”裏黑(hēi)天鵝頻(pín)頻(pín)出現。
鋼鐵企業毛利潤創新高(gāo)
“現在毛利潤接近50%，曆史罕見，肯定要開足馬力生産啊。”江蘇蘇鋼集團營銷部市場(chǎng)經理(lǐ)張益明(míng)告訴證券時(shí)報記者。據介紹，蘇鋼的(de)産品主要應用(yòng)于國内的(de)軸承行業、汽車制造行業、工程機械制造行業、礦山行業。
相對(duì)于技術難度較大(dà)的(de)特鋼，螺紋鋼毛利潤現在也(yě)超過了(le)30%，1噸螺紋鋼毛利潤超過1000元，現在現貨價格基本在3700元左右。中天鋼鐵集團投資部主任田傑說：“我們也(yě)沒有料到會有這(zhè)麽高(gāo)的(de)利潤，而且能持續近3個(gè)月(yuè)時(shí)間。”
高(gāo)利潤之下(xià)，全國所有能開工的(de)鋼廠肯定在加大(dà)馬力生産。根據國家統計局的(de)數據顯示，6月(yuè)鋼鐵産量同比增長(cháng)5.7%，達到創紀錄的(de)7323萬噸，超過了(le)4月(yuè)份創下(xià)的(de)7278萬噸紀錄。
鋼廠産量不斷刷新紀錄的(de)同時(shí)，利潤也(yě)不斷刷新曆史紀錄。據行業人(rén)士的(de)粗略估算(suàn)，2016年每噸螺紋鋼的(de)盈利情況在300元～400元水(shuǐ)平。進入2017年，3月(yuè)上旬之前，利潤接近每噸600元～700元水(shuǐ)平，當時(shí)已屬于曆史最高(gāo)的(de)利潤水(shuǐ)平。當時(shí)，有行業人(rén)士表示，“鋼廠不應擴大(dà)生産，鋼價高(gāo)利潤屬于回光(guāng)返照(zhào)，搞不好6月(yuè)又進入虧損。”
然而，經過4月(yuè)份的(de)回落，到了(le)5月(yuè)份，鋼材價格止跌回升，螺紋鋼的(de)毛利潤繼續創新高(gāo)，突破1000元的(de)重大(dà)關口，并持續至今。
是新周期的(de)起點還(hái)是老套路？
爲什(shén)麽産量飙升而利潤卻能持續上漲？馬鋼股份市場(chǎng)部首席市場(chǎng)分(fēn)析師夏仕卿認爲，主要源于供給側改革下(xià)的(de)政策紅利。根據發改委的(de)統計，6月(yuè)底，全國鋼鐵去産能完成5800萬噸，而今年目标是5000萬噸。這(zhè)說明(míng)，鋼鐵去産能已經提前半年超額完成了(le)任務。
投資界則不少傾向于認爲鋼材漲價開啓了(le)産能新周期。“漲價效應在擴散，已經不止是螺紋鋼價格持續上漲，煤炭、水(shuǐ)泥、玻璃、化(huà)工、機械、造紙等多(duō)個(gè)行業都在上漲。從這(zhè)個(gè)角度說，産能已經進入了(le)新周期。”中信建投基金管理(lǐ)公司總經理(lǐ)助理(lǐ)王琦說。
方正證券首席經濟學家任澤平則認爲，“我們正站在新周期的(de)起點上。”2016年以來(lái)，大(dà)宗商品價格暴漲，是庫存周期和(hé)産能周期雙雙見底共同導緻的(de)。二季度去庫存之後，三季度将由于需求超預期甚至再度回補庫存。
不過，對(duì)于開啓新周期之說，一批宏觀分(fēn)析師持否定态度。最典型的(de)莫過于海通(tōng)證券首席經濟學家姜超的(de)觀點，“上半年中國經濟的(de)強勁表現主要應歸功于内需，我們對(duì)當前依靠地産銷售穩定的(de)經濟走勢心存疑慮，隻有哪一天不靠房(fáng)地産了(le)，經濟才算(suàn)是真正見底。”
證券時(shí)報記者調查發現，鋼鐵生産企業對(duì)于長(cháng)期鋼價走勢并不非常樂(yuè)觀。“我們隻是短期樂(yuè)觀，長(cháng)期仍然偏向于謹慎。”中天鋼鐵集團投資部主任田傑面對(duì)新周期的(de)說法時(shí)表示，謹慎的(de)原因是當前旺盛的(de)需求能不能持續。鋼價上漲時(shí)，中間環節囤貨明(míng)顯，一旦鋼價下(xià)跌，這(zhè)些貨物(wù)必定一擁而出，導緻行情暴跌。
無論如何，上述兩種說法的(de)争論都基于對(duì)宏觀總需求的(de)預期差，這(zhè)也(yě)是今年鋼鐵、煤炭等大(dà)宗商品期貨行情波瀾壯闊的(de)重要誘因。此前，由于市場(chǎng)對(duì)于需求的(de)一緻性悲觀預期，導緻6月(yuè)初螺紋鋼期貨貼水(shuǐ)現貨一度超過700元/噸左右，創下(xià)上市以來(lái)的(de)最高(gāo)紀錄。深貼水(shuǐ)體現了(le)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)鋼材需求的(de)悲觀預期。
7月(yuè)份開始，螺紋鋼貼水(shuǐ)展開修複之旅。即便如此，如今螺紋鋼品種未平倉合約總數連續第2個(gè)月(yuè)超過500萬手，創下(xià)新高(gāo)。此外，持倉非常集中，說明(míng)市場(chǎng)的(de)分(fēn)歧仍然非常巨大(dà)。業内人(rén)士表示，這(zhè)也(yě)預示著(zhe)一旦三季度出現宏觀經濟超預期改變，鋼鐵價格将再度出現巨大(dà)波動。
下(xià)半年央行貨币供應量成焦點
上半年實體經濟的(de)總需求爲何超預期？鵬揚基金總經理(lǐ)楊愛(ài)斌認爲，是廣義信貸規模仍然偏高(gāo)和(hé)房(fáng)地産表現超預期所緻。據央行的(de)初步統計，今年上半年，社會融資規模增量累計爲11.17萬億元，比上年同期多(duō)1.36萬億元。這(zhè)意味著(zhe)上半年的(de)金融去杠杆并沒有影(yǐng)響實體經濟。
與此同時(shí)，上半年财政支出投放猛增也(yě)是推動總需求增大(dà)的(de)重要原因。統計數據顯示，6月(yuè)份财政支出大(dà)幅擴張26.1%，其中中央增長(cháng)12.3%，地方支出猛增28.3%。保障房(fáng)、水(shuǐ)利和(hé)交運等基建投資力度加碼，地方投資意願強勁，導緻上半年财政支出投放猛增。累計赤字大(dà)幅提高(gāo)，前6個(gè)月(yuè)累計赤字9177億元，創曆史新高(gāo)。
楊愛(ài)斌預計，2017年下(xià)半年基建的(de)增速會下(xià)降到14%～15%。引發中國需求波動的(de)最大(dà)因素是投資，而影(yǐng)響投資的(de)最大(dà)因素是房(fáng)地産投資。“到2018年，房(fáng)地産投資增速有可(kě)能降至零左右，甚至會同比減少。未來(lái)房(fáng)地産投資占國内生産總值（GDP）的(de)比例應該也(yě)會往下(xià)走。而下(xià)半年财政支出的(de)潛力也(yě)将十分(fēn)有限。”
“6月(yuè)份以來(lái)，股債商都在走牛。”國泰君安固定收益部覃漢表示，6月(yuè)份以來(lái)的(de)近2個(gè)月(yuè)時(shí)間内，商品期貨價格、股市裏的(de)周期闆塊和(hé)債市風險偏好都出現明(míng)顯走強，出現一波上漲行情。其中關鍵動力在于，金融去杠杆邊際緩和(hé)，委外資金重新擴張，而且央行維穩流動性，資金緊張弱于預期，各種資金重新加杠杆意願增強。
“一些鋼材經銷商，都是看央行貨币投放來(lái)參考定價的(de)。比如央行一旦投放中期借貸便利（MLF），當天報價立馬漲100元～200元。”國内大(dà)型鐵礦石貿易企業中信金屬有限公司礦産資源部副總經理(lǐ)王雪(xuě)彬表示。
三季度總需求将成行情關鍵
“鋼材價格想要繼續向上突破，需要有更好的(de)預期出現。”混沌天成期貨研究院院長(cháng)葉燕武分(fēn)析，現在價格處于高(gāo)位，鋼廠開工生産的(de)動力十足，供給邊際上升很快(kuài)。而下(xià)半年基建和(hé)房(fáng)地産的(de)驅動因素卻在減弱，供需格局的(de)轉化(huà)将使得(de)三季度成爲關鍵時(shí)間點。
覃漢表示，流動性和(hé)監管暫緩的(de)利好已經兌現，但是，無論債券、商品還(hái)是股市對(duì)經濟上行超預期、監管重新收緊、供需惡化(huà)等負面信号反應仍不充分(fēn)。随著(zhe)風險資産大(dà)漲，債券性價比下(xià)降，風險偏好難以持續擡升，在相互矛盾的(de)資産價格信号下(xià)，一些警惕性較高(gāo)的(de)投資者開始修正預期。
不過，申萬宏源證券首席宏觀經濟學家李慧勇表示，三季度經濟仍有可(kě)能繼續超預期。他(tā)預計，出口向好仍然可(kě)以延續，而地産投資的(de)韌性也(yě)要強于預期，而且貨币政策再進一步收緊的(de)概率不大(dà)，這(zhè)都爲宏觀經濟繼續超預期提供了(le)基礎。
